熊园：全面评估粮食涨价的可能性与影响

“ 3月以来，外洋疫情发作造成多国生产减缓和交通受阻，部门国家限制农产物出口，引发了人们对于粮食涨价的担忧。本文从我国粮食供需、对外依赖度、天气等角度分析影响粮食价钱的因素，及对CPI的影响。

本文作者系盘古智库高级研究员、国盛证券首席宏观分析师熊园，国盛宏观研究员何宁，文章泉源于“熊园视察”微信民众号。”焦点看法：1、三条线索观察我国粮食价钱线索一：我国主要粮食作物供需结构。我国小麦、玉米、大米等主要粮食作物自给率保持在96%以上，唯大豆依赖入口，自给率仅有15%。

测算讲明主要粮食在零增下的库存可维持8-14个月，但大豆仅可维持2.5个月。综上，自给率和库存比显示我国短期不碰面临粮食危机。

鉴于疫情扰动，后续需密切跟踪我国小麦、玉米、大米产量，和大豆入口量。线索二：多国限制农产物出口的影响。疫情之下，埃及、哈萨克斯坦等国相继限制农产物出口。

我们认为总体对海内粮食价钱提振有限。1）各国政策仍存变数，例如越南宣布限制出口后又忏悔。2）我国粮食中仅大豆依赖入口，主要来自于巴西（占比75%）。

受中国需求提振，3月巴西大豆出口同比增长34%。现在疫情尚未阻碍巴西大豆出口，巴西也明确后续将继续努力保供。

不外，仍需关注疫情是否会对巴西运输、检疫带来阻碍。线索三：自然灾害和异常气候。1）沙漠蝗迁飞入侵我国的风险较小，且我国提前强化羁系防范。

若一旦入侵，可能推升5-6月粮食价钱，但涨幅预计有限。2）今年草地蛾入侵时间更早、规模更广、危害更重，对我国农作物威胁水平可能高于沙漠蝗，需警惕5-7月玉米涨价的风险。

不外，监测防控力度较去年有所提升，可能平抑部门涨幅。3）今年全球许多地域平均气温可能高于平均值，降雨量也可能异常，需警惕次生风险。2、粮食价钱可能怎么走？我国粮食涨价有两个风险：1）玉米：疫情和草地蛾打击供应，企业复产带来部门深加工需求，生猪养殖规模扩张提升饲料需求，供需格式偏紧，但不存在恒久大幅涨价的基础。

2）大豆：短期看，受疫情控制的内外节奏差异影响，海内大豆需求恢复的同时外洋大豆供应可能削弱，造成阶段性涨价。在疫情不会超预期演化情况下，预计全年大豆供应仍有保障。3、粮食价钱如何影响CPI？假设海内玉米、大豆价钱上涨能够100%传导至CPI粮食分项，则玉米、大豆划分涨价10个百分点，合计约拉动CPI同比0.055个百分点。

需要指出的是，玉米、大豆除通过粮食分项传导至CPI，还会通过食用油、饲料进而传导至畜禽肉平分项影响CPI，实际拉动应会更高。4、后续CPI、PPI将如何演化？CPI：食品供需格式改善+非食品需求不足，CPI将继续回落。3月食品项动员CPI同比大幅回落，反映疫情对供需错位的滋扰削弱。往后看，鉴于食品供应增加，农产物价钱环比可能下滑，非食品项仍弱，预计4月CPI同比回落至4%以下（中性假设为3.6%左右），5月也将低于4%，6月可能小升。

维持此前判断：CPI全年前高后低，上半年CPI同比中枢在4%以上，三季度之后逐步回落。PPI：需求仍弱，PPI通缩幅度可能继续加深。疫情叠加国际油价下跌，3月PPI通缩幅度加深。

往后看，鉴于翘尾走低，海内需求好转但外需走弱，国际油价仍低于我国制品油地板价等因素，预计4月PPI环比可能仍为负，对应同比继续下滑（可能至-2%以下）。维持此前判断：二季度PPI将低位震荡。

若三季度开始疫情影响消退，PPI同比有望连续回升。需注意油价对PPI的扰动：油价同比每增加1个百分点，PPI同比增加0.04个百分点。风险提示：外洋疫情超预期演化，超预期泛起极端天气，经济企稳超预期。正文如下：3月以来，外洋疫情发作造成多国生产减缓和交通受阻，部门国家限制农产物出口，引发了人们对于粮食涨价的担忧。

本文从我国粮食供需结构、对外依赖度、自然灾害和气候等角度剖析影响粮食价钱的因素，并对玉米、大豆价钱以及对CPI的影响举行展望。一、三条线索观察我国粮食价钱线索一：我国主要粮食作物供需结构近五年我国主要粮食作物自给率保持在96%以上，唯大豆依赖入口。

我国小麦、玉米、大米产量较高，基本均可实现自给。用入口量除以消费量权衡对外依赖度，停止2019年，我国小麦、玉米、大米的对外依赖度划分为3.1%、2.5%、1.68%，换句话说，这三种作物自给率均在96%以上。仅大豆对外依赖度为84.9%，意味着自给率仅有15%左右，大部门依赖入口。

测算讲明我国主要粮食作物在零增情况下的库存可维持时间为8-14个月，但大豆较低，可维持2.5个月。我国小麦、玉米、大米产量高、库存富足。

用期末库存量除以当年消费量权衡库存情况，停止2019年，我国小麦、玉米、大米的库存-消费比划分为115.8%、71.4%、82.6%。如果换算成可消费月份，假设零增长情况下，预计小麦、玉米、大米库存的可消费月数划分为13.9个月、8.6个月和9.9个月。

可是，与之相比，我国大豆库存-消费比力低，为21%，对应可维持或许2.5个月。综上，自给率和库存比均显示我国短期不碰面临粮食危机。疫情以来商务部、农业部等有关部门也多次强调要做好粮油市场的保供稳价，抓好春耕生产，有序推动复工复产，保障运输通畅。鉴于疫情对生产和入口造成一定扰动，后续仍需密切跟踪我国小麦、玉米、大米的产量，和大豆的入口量。

线索二：多国限制农产物出口的影响 疫情之下，各国相继限制农产物出口。随着外洋疫情的发作，各国思量天气、本国供应和交通物流等因素，相继宣布克制或淘汰农产物出口，包罗埃及、越南[1]、哈萨克斯坦、塞尔维亚、俄罗斯、印。

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